美联储排除负利率，但需继续扩大QE

5月13日(周三)，有分析师撰文称，美联储宣布取消负利率，意味接下来几周美元缺口加强，考验美股的流动性。美联储需要市场未来几周再次出现崩溃，好以此为借口，再次注入大规模流动性。若做不到这点，美元可能因为短缺而出现飙升。 

鲍威尔否认考虑负利率，分析师称某些情况下其可能改变态度

5月13日，在彼得森国际经济研究所组织的一次视频会议上，美联储主席鲍威尔向市场保证，负利率不是美联储现在正在考虑的事情。在过去两个月里，美联储已经将其资产负债表扩大了2.6万亿美元。

当然，如果市场再次出现崩盘，或者经济重新陷入停滞后，美联储对于负利率的态度也可能发生改变。但是，就目前而言，美联储向交易员传达的信息是明确的：不要推动利率跌至负值，这也导致5月13日美国出现大跌，因为潜在的被迫放松政策的一个关键预期已被消除。

然而，随着鲍威尔将负利率排除在外（至少现在是这样），这意味着美联储面临另一个问题。就像德意志银行信贷分析师Stuart Sparks最近在一份报告中指出的那样，对于美联储和财政当局采取的所有应对疫情的措施，政策依然太紧。如果美联储选择避免负政策利率(情况似乎确实如此)，必须通过美联储资产负债表的规模和构成提供进一步的宽松，这意味着更多的量化宽松政策。

那么，美联储还能推出多少量化宽松呢？由于短期市场实际收益率为正，德意志银行估计r*，即中性利率，已经跌至-1%左右。这表明，要让政策变得宽松，还需要额外的调节，以“政策利率当量”计算，可能会超过100个基点。

此前美联储估计，1000亿美元的量化宽松短期对经济增长影响与降息3个基点大致相同。这意味着，为了提供1%的“等值利率”宽松政策，美联储需要将资产负债表增加大约3.3万亿美元。

美联储可能不得不扩大量化宽松，否则将出现美元短缺危机，进而推动美元大涨

这令美联储感到头痛，因为如此规模的资产负债表增长，即使考虑到美国财政部的融资需求，也会造成结构性的供需失衡。随着时间的推移，这应该会压缩长期溢价。考虑到德意志银行对国债供应和美联储购买国债进行的预测，这种失衡可能高达1.4万亿美元。”最终的结论是，期限供给的流失主导了美联储购买中隐含的期限选择，导致期限溢价下降。

抛开更多的期限溢价扭曲不谈，美联储可能别无选择。尽管美联储注入大规模流动性，已将资产负债表从3月中旬的4.2万亿美元推高至6.7万亿美元，但这还是不够的。一个问题现在显现在美元价格长期坚挺，即意味着美元短缺并没有恢复到危机前的水平（图2所示）。

美联储将需要扩大其数万亿资产负债表，而且它很快就会这么做！即将到来的大量流动性消耗问题正在蔓延。

5月13日，市场策略师斯凯姆Scott Skyrm表示，上周五美联储将其每日POMO平均数从两个月前的750亿美元削减至70亿美元。更多的国债供应量最终将推高利率。

但在短期内，情况将变得可怕：据Scott Skyrm计算，5月14日将有790亿美元CMBs进行结算，5月15日将有39美元新国债进行结算。但这仅仅是个开始。总体而言，5月份有6890亿美元的新国债净结算，从现在到6月15日有9920亿美元的新国债净结算。如图3所示，下个月将有近一万亿的新国债上市！

Scott Skyrm得出的结论是：“这意味着下个月市场需要拿出大约一万亿美元来购买这些证券。”当然，这是一种委婉的说法，因为我们都知道市场上谁才有能力拿出一万亿美元-----唯一拥有无限印钞火力的机构，那就是美联储。

对于那些错过这一切的人来说，这是外行的说法：美联储已经用流动性充斥了整个系统，因为直升机撒钱的工作方式，是流动性供应(美联储)和流动性需求(财政部通过发债)齐头并进，供应过剩的时期，以及3月下旬和4月初美联储大规模量化宽松的现金，紧随其后的是流动性需求旺盛的时期，比如下个月时1万亿美元的流动性将会被抽干，以辅助美国政府“直升机大撒币。”

这也表明，德意志银行估计的3.3万亿美元累积缺口是准确的，美联储很快就会发现自己再次陷入困境，因为其没有注入流动性，而是继续通过缩减每周的POMO注入规模来吸干流动性。

美联储再次推动量化宽松可能引发各方怒火

因此，鲍威尔面临着双重问题。身为美联储主席，鲍威尔已经不再考虑负利率，因此他别无选择，只能再次推动量化宽松，并在金融体系中释放另一股流动性。

然而，任何对美联储目前缩减量化宽松政策立场的此类逆转，都将招致愤怒的怒吼，尤其是在美国的政界。这意味着，就像3月份美联储利用疫情引发的第一次市场崩溃来释放无限的量化宽松政策一样，美联储很快不得不进行第二轮操作，从而引发第二轮市场崩溃。接着，美联储将其作为托辞，未来再次注入大规模流动性。如果做不到这一点，投资者就等着看美元飙升吧，因为市场嗅出另一场美元大紧缩即将来临。

由于各种方式加速流动性紧缩，即将到来的9920亿美元国债净发行量将成为下一次市场冲击的导火索，美联储在极短的时间内将本已无限的量化宽松规模扩大3万亿美元以上，从而迅速扭转这一局面。

市场唯一的问题是，这是否将使美联储在崩盘时用来购买股票ETfs，还是鲍威尔会把最后一颗子弹留在弹药里，以备未来之需。